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供需两弱,价格续涨——实体经济观察2016年第46期

       供需两弱,价格续涨——实体经济观察2016年第46期

  11月及12月初,工业经济整体呈现出“供需两弱”的格局:终端需求中,虽然外需短暂改善,但内需中地产继续走弱、汽车后继乏力;工业生产中,发电耗煤增速拐头向下;但工业品价格仍是涨多跌少。

  在供需两弱的格局下,供给而非需求成为价格上涨的主要决定因素,上游成本端价格的上涨逐渐向中游传递,并带动补库存。然而,随着下游需求转弱并逐渐传导至中上游,毛利的收缩将引发价格上涨和库存回补双双放缓。

  需求:下游地产、家电走弱,乘用车走平,纺织服装、文体娱乐弱改善。中游钢铁走弱,水泥、化工改善。上游煤炭弱改善,有色仍弱,交运改善。

  价格:11月百城房价环比增速转负,上周国内生产资料价格涨多跌少。

  库存:下游地产回升、乘用车回落。中游钢企补库存,水泥、化工去库存。上游煤炭补库存,有色去库存。

  下游行业:

  地产:11月土地成交增速转负,12月上旬地产销量降幅收窄。11月35城房贷利率由平转升至4.45%,优惠利率占比继续下滑至84.43%,而26城、40城新房销量增速均由正转负,十大城市商品房存销比反弹。地产调控继续加码,购房成本上升加剧地产需求走弱,令库存状况转差。而11月百城土地成交面积也较10月下滑,同比增速因基数偏高大跌转负至-12.4%。12月上旬前6天26城、40城日均地产销量降幅较11月下旬略收窄至-17.4%、-15.1%,上周十大城市商品房库销比也小幅回落至40周。

  乘用车:11月乘联会乘用车销量走平,经销商库存压力暂缓。11月乘联会狭义乘用车产量增速继续回落至20.4%,销量增速在经历了10月的大幅下滑后短暂走平于21.9%。从高频数据看,11月各周乘用车销量增速也是前高后低,均意味着随着高基数效应显现,乘用车销量增速料将下滑。而从库存看,终端需求降温也令经销商补库存放缓,11月经销商库存预警指数再度回落至49.9的警戒线下,且低于过去两年同期。

  家电:10月冰箱厂家产销增速上升,11月白电零售增速转负。10月冰箱厂家产、销量增速保持增长趋势,其中内销增速大幅上升至8.9%,出口增速则回落至2.3%。产、销量增速走高,主要缘于内需拉动。近期原材料价格大幅上涨,而企业出货价格上调不易,为防止原材料涨价侵蚀未来利润,部分企业提早做出应对。10月冰箱厂家库销比回升至0.46,处历年同期中等水平,高于过去两年同期。而从零售端看,11月三大白电线下零售增速均较10月下滑并转负,11月第四周冰箱、洗衣机、空调销量分别降至-16.2%、-20.0%、-11.3%。

  纺织服装:11月出口增速全线回升,柯桥纺织景气指数续升。在外需短期改善、出口整体回升的大背景下,11月纺织服装各子行业针织纱线、服装、鞋类出口同比增速分别上升至4.2%、-5.4%和-0.6%,指向行业外需短期改善。而11月柯桥纺织景气指数继续上升,也印证行业需求向好。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均降,328棉花价格指数略回落。

  文体娱乐:上周全国电影票房、观影人次增速均大幅回升。11月全国电影票房25.43亿元,同比-4.5%,整体表现不佳,主要靠进口片提振观影需求,《奇异博士》单月票房7.5亿元领跑。上周全国电影票房收入8.5亿元,同比、环比增速大涨至29.7%、26.5%;全国观影人次2736万人次,同比、环比增速大涨至38.3%、33.3%。《神奇动物在哪里》、《海洋奇缘》、《你的名字》位列前三,下周《血战钢锯岭》、《萨利机长》等即将上映,12月电影票房有望迎来复苏。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价、毛利回升,开工率降,社会库存回补加快。上周钢价再度走高,并带动吨钢毛利回升。钢价再创新高原因有二:一是供需两弱,上周钢材社会库存加速回补,指向终端需求继续走弱,而高炉开工率则继续下降至75.8%;二是成本端双焦现货价格维持高位,也对钢价形成支撑。而11月钢价、毛利维持上升态势,也令11月上、中旬粗钢产量增速再度反弹,中旬西本新干线、中钢协重点企业粗钢产量同比增速分别升至6.3%、7.0%。

  水泥:上周高标水泥价格环比微升,库容比继续逆势下降。上周全国水泥市场价格震荡上行,环比微涨0.3%,而库容比则继续下行至64.7%。11月底12月初,随着天气好转,尚在施工地区,下游需求环比有一定回升,基本恢复前期需求状态,大部分地区水泥价格仍以平稳为主,局部市场略有小幅波动。预计12月中下旬开始,南方部分地区企业为在淡季前清空库存,价格或陆续小幅回落。

  化工:上周PTA产业链价格继续上涨,库存天数均低位走平。上周化纤原料价格涨跌互现,而PTA产业链产品价格全线上涨,主要缘于上游油价上涨和下游织造需求改善。但偏上游的PTA价格涨幅仍不及偏下游的聚酯、涤纶POY。上周PTA产业链库存天数均走平,其中涤纶POY库存天数仍处历年同期低位。考虑到下游织造需求改善和上游价格上涨,当前涤纶POY或已处于被动去库存末期。

  重卡:11月重卡销售火爆,同比再创新高,环比创同期新高。11月重卡销售火爆,销量8.8万辆、环比增速26.4%,均创下历年同期新高,同比增速也创新高至88%。11月重卡销售异常火爆,主要有三个原因。一是国家出台最严治超政策,加之恰逢5年更新周期,助推重卡销售。二是煤炭钢铁需求旺盛,成为重卡增长催化剂。三是“双十一”期间物流压力激增。

  机械:11月挖掘机销量增速再创新高,小型挖掘机销量领涨。11月挖掘机销量同比增速72.6%,再创新高,环比增速6.5%,也处在历年同期较高水平。主要原因有三:一是过去两年基数太低,目前单月销量仍未超过13年同期;二是2010购置高峰的挖掘机进入更新周期;三是对应基建的小型挖掘机销量增速较高,超过100%,但对应地产的中型挖掘机销量增速则相对逊色。

  电力:12月上旬发电耗煤增速拐头向下,工业增速起步不佳。11月各旬发电耗煤同比增速逐旬下滑,月度增速较10月明显回落,预示11月工业增加值增速或放缓。而12月前8天发电耗煤同比增速更是加速回落至2.3%,环比增速-2.4%也创下同期新低,均指向12月工业生产起步不佳。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤炭价格有平有跌,港口煤炭库存继续回补。上周煤炭价格继续分化,上周动力煤、秦皇岛港煤价格下跌,无烟煤价、焦煤价格走平。12月上旬发电耗煤增速加速回落,而港口库存、电厂库存双双回升,令动力煤和港口煤炭价格均下跌。而去产能带来的供给收缩,以及煤焦钢库存持续低位带来的钢厂补库存需求,令焦煤价格高位企稳。

  有色:上周LME铜、铝价格回落,LME铜库存降、铝库存升。虽然上周美元大幅回调,但以铜、铝为代表的工业金属价格仍普遍下跌,上周LME铜铝期货、现货价格均回落。美国加息预期之下,金属价格短期依然承压。但考虑到当前铜铝库存处在低位,而美联储加息预期即将兑现,年底前铜铝价格仍有上涨空间。上周LME铜库存小降、铝库存小升,上期所铜、铝库存均降。

  大宗商品:上周油价大涨,CRB指数继续上涨,美元指数回落。上周美国非农数据略不及预期,但11月失业率创新低,美联储维持在加息轨道上,加息预期即将兑现,美元指数大幅回调,CRB指数上涨。而上周美指回调叠加OPEC成员国达成减产协议,令油价大幅上涨。

  交通运输:上周航空客运增速续升,BDI升、CCFI降。上周航空客运周转量同比续升至20.3%,其中国内、国际线增速均继续上升,指向行业需求继续向好。而上周美元指数回调,令BDI指数小幅回升。

  作者:海通宏观姜超、顾潇啸、于博、张凤逸



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